旧文回顾：十年价格低点-棕油前景浅析

浅看棕油前景（15/10/2019）

棕油价格在在2018年尾触及10年来的低点之后反复向上，低点不创新低。

参考mpoc数据

🌴八月份出口为2018年一月份以来最高。

🌴八月份产额虽是今年以来最高，但是从库存来看今年的库存是一直下降的（2019年每个月的库存都比前一个月少）

🌴由平均价格来看，八月份的均价是今年最高，虽然对比2018年的全年均价真是惨不忍睹，不过算是有小小进步。

总结，棕油可称为是必需品，但是有周期性，在各种油作物当中，棕油的竞争力是很强的，过去几年，由于受到环保，关税等课题困扰，价格每况愈下。

为配合欧盟和提高品质兼顾环保的要求，政府要求所有大园丘和小园主必须在今年申请MSPO认证，此认证将会提高一些成本，大园丘由于是较早已经实行，所以财报已经是纳入了此成本。

在触及十年低点之后的价格走势和各项数据的配合，看到似乎有走出低谷的趋势。

不过油粽是一种常年作物，可以持续生产20年以上，所以供需平衡是非常重要的，大肆开发种植只会导致供需不平衡。

世界上最主要的油粽种植国非印尼和马来西亚莫属，所以马来西亚数据只能给与参考，若有印尼的官方数据配合则更佳。

*另，油粽生产有季节性，几年前可明显的感到产量的增加和减少，通常是在11月份过后产量下跌，直到隔年3月份过后才慢慢恢复。但是这一两年产量的多寡没有明显的分别，尤其是今年。

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旧文回顾： HSPLANT浅析

HSPLANT（11/06/2019）

合成种植，在沙巴油粽种植业占龙头的位置，拥有大片油粽园地和提炼厂。

股价来到10年新低，年初派发的一分钱股息也是10年最低，现今股价1.60比NTA 2.04还要低20%。本益比来到70倍之多，可以跟套套比了。

看回妈妈，hapseng可是过去10年来的牛股，从1.2升至10元才放缓。

大股东玉波控股的创办人刘玉波和接班人刘楚群可是沙巴低调的大亨级人物，旗下还有利星行代理马赛地，说管理应该是没大问题的。

还有的是油粽种植所需的肥料可从妈妈hapseng那里拿货。

可惜的是，据知HSPLANT并没有做产业发展的业务，因为hapseng本身就有这个业务，看来是不想重叠业务。

这边有没有油粽种植业的前辈啊？可否分享棕油的前景呢？棕油价可说是来到十年以来的低位了啊！

感恩。

有任何其他深入研究的话会再分享。

*注：冷门股，交易不容易。没有买卖建议

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HSPLANT part 2（11/06/2019）

接上文，现在我们看看一些公司资讯。

Hsplant是一家获得MSPO及RSPO资格的油粽种植公司。执行董事和非执行董事年纪偏大年龄范围在61-85之间（只有一位女董事例外，50岁）

营业额和净利表现受到棕油价格持续疲弱的影响而下跌（见图）

2018年年报透露，公司面对最低薪，劳工短缺和肥料价格高涨的压力，还有马来西亚棕油库存高企的问题，但是公司还是尽力保持盈利状态。股息政策为至少60%。

股权分布：

股东人数共8306位。其中，合成统一持有合成种植53.04％股权，为最大股东，首五位大股东已经持有85.94%，而30大股东共持有90.89%，这是为什么它平时没什么交易量的原因。

其主要业务是油棕种植及榨油，贸易。其现有地库为40279公顷，已种植面积为35957公顷，其中的89％为可采收区，平均树龄为15.6年。（从图可见，大部分收割区的树龄是高于17年树，这属于高龄树，将在5-10年里进入翻种的状态，到时可收割区将大大减少）。

在2018年将会有额外1097公顷进入可采收区，集团为持续維持收入，会每年翻种约4〜5％（这是大园丘普遍的做法）。共分为六个大园：Jeroco Group of Estates（JGOE），Tomanggong Ladang Kawa Estate, Pelipikan and Kota Marudu Estates所有油棕都送到本身经营的4个拥有永续油标圆桌认证标准的纹油厂进行处理。这四个棕油纹油厂每小时可处理180公吨的油棕，四座绞油厂为：Jeroco Palm Oil Mill 1，Jeroco Palm Oil Mill 2, Tomanggong Palm Oil Mill and Bukit Mas Palm Oil Milll受到鲜果串产量减少的影响，2017年绞油厂的产能也从2016年的70％下降到2017年的69％再下降至2018年的68%。

目前，公司都有在做股票回购的动作，截止31/12/2018年，公司库存股312800股，平均回购价格是RM2.68😰.

截至2019年5月的每月鲜果串产量

夜深了，暂时看到这里。

发现它的三个财务表非常简约，下次有空再分析。

#附上两年半的每月收割量

#喜欢的话like一个。

#写这文章的时候本人不持有这股

#本文不是买卖建议。

谢谢阅读☺

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Hsplant part 3 (11/07/2019)

今天简略看看财务三表。

1.balance sheet.

很简略的表，总资产缩水2.16%，主要是receivable 减少70%或35M,及MMF减少27%或24M. 

公司没有银行贷款债务，只有payable,和tax liabilities。

2. profit & loss.

很明显看到营业额减少30%至390M, cost of sale从2017年占营业额的56%提高到2018年的72%，主要还是因为油粽价格下跌导致营业额下降，但是很多成本是无法缩减的，聊表安慰的是其他开销有控制着，甚至减少许多。最后公司还是处于盈利状态。

3.cash flow.

在日常运作方面公司还是正现金流的，depreciation那边就有了77M，其他的是应收账款和付账的变化，应收账款收回许多，却压在存货那儿了。

Cash flow from Investing方面可以看到公司是一直有把mmf提出来使用，也许是进行PPE..

整体看来，free cash flow是正数的，而这些正数的现金流全部拿来派发2018年的股息了。

我们再看看其他资料。

每股净资产是RM2.05，对比现在股价是在RM1.6左右，资产大多数都是土地，厂房，办公室等。这些资产是在2017年一月估值的。也就是说，2019年的估值或许更高一些。

资产总估价1715m除于总地库40279公顷得RM42592/公顷的价格，或RM17244/ acre.

在半岛，许多地区的油粽种植地地价是在100k以上/acre的（除非山地），东马的地价便宜许多，有些地区只是几千元/acre。

公司可收割的油粽树是32138公顷，未成熟油粽树3819公顷，以2018年公司总鲜果量657259吨来计算，每公顷收割量是20.45吨/公顷（8.28吨/英亩）。总鲜果量已经连续4年下降

榨油率是20.60%，已经连续3年下降

高龄油粽树占可收割油粽树的60%，这些高龄油粽树将未来8年内陆陆续续进行翻种，根据大多数公司的做法，每年公司会翻种4-5%的油粽树，以维持产量的平衡

老实说，8.28吨/英亩的产量不算高产量，在马来西亚，有些小园主能有更好的收割量.

💢最后有个疑问希望有朋友可以解答。💢

💢在balance sheet里的equity有个merger reserves是什么意思呢？💢

#本人在写文章时不持有此股

#纯分享讨论学习

#买卖自负

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20/02/2020

最后，本身在观察股价走势从RM1.40反转至RM1.50后于10月左右入场开始，原本打算分三次买入，没想到过后股价上升速度过快，几乎没什么几乎补上第二和第三笔资金（可能也是本身怕死不敢追），眼铮铮看股价去到NTA的价位，过后稍微回调时于RM1.93套利部分，剩一部分继续留守。

近期股价再度回调至RM1.7以下，笔者会考虑在RM1.60以下再次入场。

#本文纯属记录之用途，非买卖之建议，任何因此文而产生的买卖盈利或亏损，与本文无关。

TGUAN & BPPLAS之简易数据对比

上一篇文章提到为何bpplas 和 tguan作为同行，但是在tguan的股价节节高升之际，bpplas的股价不动如山？

今天我们那一些数据来对比。

首先我们看一看这两间公司历年来的REVENUE, EBITDA, PBT, PAT.

REVENUE:

TGUAN是每年成长的，2015年至2018共成长21%😍

BPPLAS也是每年成长，2015年至2018年共成长17.7%

EBITDA，PBT & PAT都各有起伏，可以从图表中看到比较明显的是在2016年TGUAN的不论税前或税后表现都比较特出，对照上文我们可以推测出，是因为原料价格在2016年比较低的缘故。

而BPPLAS却没有在2016年表现特别好，反而是2015年跟2018年表现较好。

PROFIT MARGIN：在赚幅方面，由于两家公司都是大量生产型的工业/消费品包装生产商，所以赚幅都不高，常年维持在5%-8%之间，唯有一年，BPPLAS是少过5%的。

以图表来看，TGUAN的表现较稳定，而BPPLAS则较波动。

EPS:每股净利呢，以季度来看，可以看到TGUAN是有大起大落的，但都是在赚钱，不必担心。

但稳定度还是BPPLAS较好😊。

另一方面，由于EPS是净利÷股数，在2014年的时候，TGUAN是有发行债券股和WARRANT的，这几年陆陆续续转换后，净利被稀释了，所以虽然TGUAN在2019年第三季表现很好，不过EPS也只是比平均好一些，BPPLAS虽然业绩表现没有很特出，但是第三季的EPS也是在平均之上。

NAPS:每股净资产就可以看得到股权稀释的明显分别了，TGUAN的每股资产在2019是下降的蛮多，因为被稀释了。而BPPLAS是稳健上升的，幅度虽小，但从RM0.84增加到RM1也是不错了。

PE:最后是市场给的估值了,怎么BPPLAS的业绩表现不如TGUAN，但是市场却常年给与高过10的PE呢？反而TGUAN的PE如此低？有没有给错数据啊？😳

各位看官，虽然笔者不敢说数据百分百准确，不过差也不会太远，因为是看股价图大概大概拿31/12的股价来除的，要准准是不可能，而且一整年的股价都在波动，也没有一个可以确定的时间段来做估值，PE大概大概就好。

那为何TGUAN的PE会如此低？不要忘了TGUAN还有债卷股，当时是2:1发行债券股，并且每2股债券股送一股warrant.

简单来说就是A有4张TGUAN普通股，可以认购2张债券股，另得到一张warrant.全部转换后，原本的4张TGUAN会变成7张。每股债券股认购价是RM1,并且每年可以得到5%的利息。

所以表面上看TGUAN历年的PE是少过10，实际上计入可转换的这些债券股和warrant后，PE是高过10的。。

尤其大家可以从图表看到，来到2019年，两家公司的PE是越来越靠近，在Q3的时候是互相重叠了。

个人看法：以上是一些简单的比较，公司不可能十全十美，各有好坏，如果是喜欢投资成长型，在以上两家公司中可以选择TGUAN，以便有机会取得资本的增长。而喜欢稳定型的投资者，可能会偏向BPPLAS，因为NTA，股息率和公司净现金高，胜在稳定。

而TGUAN的股价会在这半年里上升可观的幅度，其背后原因不外于其业绩表现，而且在脱售了餐厅的亏钱业务后，少了个拖油瓶也对公司有帮助。以上的比较并没有把TGUAN的888茶叶业务分开，因为个人认为这块业务所占比例不大，没记错是10%左右，不必太在意，而且也不是什么亏钱生意。

至于BPPLAS呢，则是希望它可以在未来有个不错的表现，毕竟原料价格是一个潜在的利好，希望管理层能好好的把握机会为股东创造价值。

当然这只是笔者本身的功课，而我并非分析员，也没上过任何基本面分析的课程，希望大家有什么指教的话，无任欢迎。

喜欢文章的话也不忘给个like,毕竟是花了不少的时间做数据，图表和编辑文章。

谢谢大家的收看😉

#此文非买卖建议，任何因此文做出买卖而产生的盈利或亏损，与此文无关

BP PLASTICS HOLDING BHD 公司背景及浅见

背景：

BP PLASTICS HOLDING BHD.顾名思义是一家在南马BATU PAHAT创立的公司，业务主要为制造拉伸膜，塑料包装袋等塑料产品的公司。

1990年4月1日，三位好友Mr Lim Chun Yow, Mr Tan See Khim and Mr Hey Shiow Hoe于峇株巴辖建立了塑料袋制造公司南源塑料工业（Lam Guan Plastic Industries）。 经过14年的努力经营，公司在2004年成立BP Plastics Holding Berhad，成为BPPLAS的控股公司，并成功地 于2005年2月23日在大马证券交易所主板工业部上市。IPO建议发行共4千4百万，每股RM1.2价格的新股供认购，其中2百万供雇员/董事，6百万供大众，及36百万供符合资格的土著投资者认购。

 自从公开上市以来，BPPLAS的营业额多年来稳步增长，如今，BPPLAS是本地聚乙烯（PE）薄膜主要制造商之一

公司旗下有三间子公司，但是其中两家属于休眠状态，所以业务都是由一家子公司BP Plastics sdn bhd为主.公司的厂房都集中在BATU PAHAT同一个工业区里，另有两间办公室设在吉隆坡。

产品：

公司主要产品为

1.多层拉伸膜

根据理解，拉伸膜因制造工艺的不同而分为两种，cast film & blown film

cast film是通过机器对LLDPE原料高温融化，融化后的原料经过机器的滚筒挤压成薄膜，

其优点有：透明度及高光泽，少噪音，厚度均匀，制造成本低，制造速度快，及对水分和气体阻隔效果好。

其缺点：容易撕裂，拉伸后无法恢复，包敷不足货物容易移位。

Blown film是通过机器对LLDPE高温融化，然后以空气吹出的方式制造薄膜，

其有点有：抗撕裂，高承载力，抗刺穿力较高，低光泽减少反光。

其缺点：透明度较低，难以阅读货物上的文字及扫描，成本高，制造速度较慢。

2.食品包装密封袋：

各种的食品密封袋，就如我们去超市买的包装油，零食等外表有印刷图案，品牌，资讯的密封包装袋。

3.托盘货架收缩膜：

此包装膜是较厚的PE膜，用以包装如汽水，屋瓦等货物，以PE膜覆盖货物后，用高温使膜收缩，进而固定货架上的货物，平常买的整箱100号汽水，整箱的罐装啤酒就是以这种膜来加以包装固定

4.PE膜

5.航空货运包装袋/建筑膜/床垫袋

6.各种工业用途PE袋

产品主要销售于亚洲国家（60%），马来西亚（27%），及其他。

原料：

LLDPE

LLDPE（线形低密度聚乙烯）是一种无毒，无味，无臭用于制造塑料袋，薄膜的树脂材料。

制造的薄膜和塑料袋产品特性为阻隔性好，可拉伸，抗穿刺性好，韧性高等特点。其熔点110°C~125°C

LLDPE原料的价钱在2019年逐渐下跌至现在已经是十年来的低点。原料下跌对公司的产品成本是有利的，但随着资讯的发达，顾客也有可能会因为知道同样的资讯而要求厂家给与优惠或降价

BPPLAS原材料的主要供应商有：exxonmobil chemicals, dow chemical, borouge, mitsui chemical, polyethylene malaysia 及titan polyethylene供应。

近期，plasticstoday网站报道有关LLDPE的需求有增加的情形。是否是因为价格低落而刺激购买还是其它原因就不得而知。

以下图片是笔者于2020年一月份在BPPLAS工厂外实拍的相片。

可以观察到大量的原料/货品储量。

财务表现：

从2018年年报截取的资料，我们可以看到过去5年的营业额只是微幅成长，5年来只成长了17%。

EBITDA大约占营业额的10%，可以理解为原料成本，及生产成本很高，根据2018年，员工工资及福利共17.5m,占营业额的5.2%，这个比例比2017年的4.9%高了不少，相信在经过政府调高最低薪金的政策后，这个薪资比例在2020年还会进一步高涨。

集团这几年都取得盈利，没有亏损，profit margin多数时候都可以保持在5%-10%之间（除了2017年），虽然不是很高，但是作为工业大量生产的产品，算是合格。

2018年全年EPS 11.23sen, 2019年累积3季度EPS共 7.75sen, 比去年同期稍逊。来临的Q4季度表现必须超越去年同期才能取得全年打平去年的记录。

股息与股权：

上图是BPPLAS近5年的股息派发情况，集团在2016年二月宣布派出不少于净利40%的股息政策，从过去5年每年4-8sen的股息派发情况，若我们以平均数6sen计算，以07/02/2020周五RM1.03的闭市价计算，将可以取得5.8%的股息率。

若我们参考公司的净现金27.5sen，而且公司没有什么大的发展计划需要用到庞大资金，这净现金足以维持股息超过4年之久。

在持股权方面，公司总股数187m,总股东人数2645人，小散户的持股比例是很小的，只占了4.2%，而三位创办人共持有67.74%的显著股权，在30大股东记录可以发现大部分都是个人投资者，只有EPF, citibank new york 和RHB small cap等有少量持股。

而公司属于非热们股项，一般很少在散户会留意它，甚至近五年来只有两家投行（wilson&york, 及 kenanga investment)有发布对于BPPLAS的分析报告。

个人看法：

BPPLAS在马股里是一家小型公司，市值及股数不及两亿，且大部分股份都握在创办人手中，轻易不会卖掉，较少的股数流通量有时会造成买卖股票的难度增加，面对较大的价差。

公司的生意大部分属于稳定的工业和消费领域的消耗品（一次性），只要工业还在运作，零售消费持续，拉伸膜和包装袋的消耗都不会下降。而且公司并没有单一大顾客，这降低了因为大顾客改变公司政策而被影响的风险。

笔者认为以周五闭市每股RM1.03的价格，若公司维持近年的股息派发率，那足以吸引部分较为保守的投资者把资金投放在此公司以获取5%或更高的股息回酬，毕竟公司的历年业绩维持稳定，现金流健康，无负债，及业绩无亏损。算是一间稳健的公司，以一元以下的价格入手将是一个安全，稳健，及保守的投资

*在2019年原料价格下跌的情况下，同行TGUAN,CSIENTX的股价都上涨之际，为何同属拉伸膜制造商的BPPLAS股价“不动如山”呢？

下篇文章笔者将尝试找出原因。

#此文纯粹分享，并非买卖建议，任何人士因此文章做出买入卖出的决定而造成的盈利或亏损，与笔者无关。写此文时笔者拥有该公司股份。